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原创 刘丁 尹路
吉利、极氪2024年半年报业绩亮眼，但竞争压力依旧，苦日子还要继续过
8月21日，吉利汽车控股有限公司（0175.HK，下称“吉利汽车”）、极氪智能科技控股有限公司（NYSE：ZK，下称“极氪”）发布2024年半年报。
吉利汽车半年营收突破千亿元，同比增长47%，净利润大增近6倍，达到有史以来半年报的最高水平；极氪毛利率达到15%，是产品正式交付以来的最高水平。
吉利汽车和极氪的亮眼成绩得益于销量的显著增长，2024年上半年，包括极氪、领克、吉利、几何品牌在内的吉利系汽车总销量同比增长41%，其中，极氪销量增长了106%。与此同时，吉利集团的体系能力也起到了关键作用。
吉利汽车、极氪的实控人均为李书福，在约20年的发展中，李书福通过吉利控股集团（下称“吉利控股”）构建了复杂的体系，运营主体包括沃尔沃汽车、吉利汽车、吉利科技、领克、极氪、LEVC、路特斯、雷达汽车、吉利欣旺达等，业务覆盖汽车、动力电池、卫星通信、金融、教育、采矿、通用航空等。
吉利控股通过与吉利汽车、极氪之间的业务、财务协同，为后两者的财务表现提供支持。
财务技巧
吉利汽车作为国内主流车企，财务指标中净利润及其同比增速非常关键，特别是价格战的背景下，盈利能力直接影响着市场和消费者信心。
极氪是初创新能源车企，这类企业初期投资规模大，产品处于市场开拓期，普遍亏损，净利润并非关键指标，更受关注的是毛利率及变化趋势，现金储备等，毛利率反映车企的产销效率，后者体现其财务健康程度。
吉利汽车、极氪的财务成绩单都依靠吉利控股的支持。
例如，2024年上半年吉利汽车净利润大增，关键就是吉利控股的几笔股权操作。
2022年11月，吉利控股、吉利汽车共同与雷诺签订框架协议，三方设立一家合营公司，整合其动力总成技术和产能，包括内燃机、混合动力、插电式混合动力、甲醇内燃机等，并以此公司为平台，为三家车企全球范围的整车厂提供产品和服务。
根据吉利控股、吉利汽车、雷诺三家的安排，2024年5月31日，三家将各自资产注入新成立的合营公司，完成出资和公司组建，合营公司名称为Horse Powertrain，注册于英国。
吉利汽车将全资子公司极光湾公司（AUROBAY）注入Horse Powertrain，完成后持有Horse Powertrain的33%股权。
交易完成后，吉利汽车在极光湾的股权从100%稀释到33%，根据港股的财务规则，此笔交易视为吉利汽车出售了极光湾67%的股权，这部分股权对价被记入吉利汽车利润表，计为76.6亿元收益，这笔收益占吉利汽车2024年上半年106亿元净利润的大部分。
此外，吉利汽车2024年2月将此前持有的重庆睿蓝45%股权出售给了吉利控股体系的其他主体，给吉利汽车2024年半年报的利润表增加了1.6亿元投资收益。
极氪方面，也同样受益于吉利控股的业务安排。
第一，极氪100%拥有浙江极氪汽车研究与开发有限公司，其人员规模从2021年的2582人增加到2022年的5677人。
极氪的研发部门对外提供研发服务，服务对象主要是吉利控股旗下的其他主体公司，2024年上半年为极氪赚取了6.3亿元毛利，贡献了总毛利的12%，其毛利率高达40%，拉升了极氪的整体毛利率。
第二，极氪的主营业务范围包括研发、采购、销售电动汽车和其他相关产品，并提供相关服务，但极氪自己不做生产制造业务。
生产制造方面，极氪委托给吉利控股体系下的宁波极氪工厂、成都工厂、梅山工厂，例如在极氪工厂生产极氪001、009车型，在成都生产极氪X车型，极氪向吉利控股支付原材料成本和加工费。
对初创企业来说，自建工厂，需承担投资、折旧，但可控性更强。而极氪将工厂置于财务报表之外，可以甩掉包袱、轻装上阵，同时属于吉利控股的工厂依然高度可控，这样既能提升毛利率，又能随时调动全球最先进的工厂生产线，是很多初创车企梦寐以求的状态。
极氪委托吉利控股生产汽车，购车的费用存在支付账期，不会立刻消耗极氪的现金，极氪和吉利控股之间可以通过调节账期，随时调整极氪的现金流。
截至2024年6月30日，极氪应付账款及票据为150亿元，应付给关联方的款项为137亿元，和应付账款及票据的总额接近，两项应付相加占到负债总额的76%，因为没有工厂等重资产，极氪的负债主要就体现为各项应付，而同期极氪的现金及现金等价物为54.96亿元，算上限制性现金突破80亿元，达到历史新高。
除了特殊业务安排，吉利控股集团还为极氪提供真金白银的支持。极氪2022年从吉利体系内分别获得97亿元、16亿元贷款，贷款期限均为10年；2024年5月10日，极氪美股上市时，总计发行了2415万股美国存托股票（ADS），募集资金31亿元，其中，吉利控股认购了1290万股，价值19.56亿元。
通过这样的协同，吉利汽车、极氪各取所需，最大程度优化了财务指标，极氪优化了现金流，同时不用承担工厂重资产带来的风险，将资源聚焦于研发、销售业务，取得更多技术和销量方面的突破。吉利汽车则获得了更高的净利润增速，显示出应对价格战的更强底气。
但吉利控股需要付出代价。
吉利控股的收入和利润主要来自沃尔沃汽车和吉利汽车，截至2023年底，吉利控股对二者持股比例分别为79%、40%，均合并报表。
2022年—2023年，吉利控股的收入提升明显。尤其是2023年，海外汽车市场景气度提升，沃尔沃汽车收入增长27%，吉利汽车也增长21%，带动吉利控股营业总收入提升23%。
但2022年—2023年，吉利控股归属母公司所有者的净利润却连续下降，这一时期恰是吉利控股电动化转型，打造极氪品牌的关键阶段。
此外，吉利控股2023年11月减持了沃尔沃汽车股票，获得约25亿元现金，持股比例从82%下降到79%，从沃尔沃分配的归母净利润随之小幅下降。
吉利控股尚未公布其2024年半年报，但截至2024年一季度，其财务已重回上升态势，归属母公司所有者的净利润重回增长。
突围，但尚未脱险
吉利汽车曾多年位居中国自主品牌销量第一，但2022年、2023年先后被比亚迪、奇瑞超越。根据乘联会统计，2024年上半年吉利汽车批发销量增长41%，仅次于奇瑞的52.3%，超过比亚迪的28.8%。特别是吉利的新能源车业务增长迅速，2024年上半年零售销量同比增长118.2%，突破30万辆，销量超过特斯拉位列第二，仅次于比亚迪。
规模上，吉利汽车也于2024年上半年缩短了与比亚迪、奇瑞的差距。
其中，极氪的增速仅落后赛力斯、零跑，如果只看纯电动车，极氪是2024年上半年销量、增速综合表现最好的品牌。
吉利汽车纳入销量统计的品牌包括吉利、银河、极氪、领克、宝腾。
其中，吉利品牌此前的销量主力是博越L、星越L、缤越，都是燃油车时代的SUV市场的销量明星。2024年上半年，博越L、缤越销量小幅下降，星越L通过促销，销量增长了54%，吉利品牌的燃油车在燃油车市场萎缩的情况下实现20%的增长，保住了销量基本盘。
银河品牌2024年推出了新车型L6、E8、E5，销量大幅增长；极氪更新了旗下主力车型001、009，销量提升1倍；领克依靠领克08、07等新车型带动销量增长跑赢市场大盘。
但良好的销量增长和财务表现并没有减轻吉利的竞争压力。
首先，燃油车依然是吉利的基本盘，销量占比超过60%，在燃油车整体萎缩的情况下，吉利燃油车业务承受着下行压力。
7月的中国乘用车市场，新能源车零售渗透率超过50%，8月1日—18日，新能源乘用车批发、零售渗透率均超过50%，市场加速向新能源切换，而吉利汽车的主力车型博越L、星越L、缤越，三款燃油车占吉利汽车总销量的约30%，2024年上半年10万辆的燃油车增量基本全由出口增长贡献，但出口市场存在不确定性，销量占比66%的燃油车业务承受着较大压力。
领克品牌2024年上半年仍处于亏损状态，其主力车型位于10万—20万元区间，同级别竞争车型越来越多。极氪也处于需要母公司输血的投入阶段。这些业务都需要吉利提供持续的支持，而吉利的盈利还要指望燃油车，在燃油车市场整体下行的情况下，吉利要保住自己的现金牛业务压力不小。
吉利虽然增速明显，但在所有细分市场均尚未建立安全优势。
吉利、银河、领克品牌覆盖了20万元以下的细分市场， 2024年上半年增速明显，已经冲击到了比亚迪的优势地位。比如银河品牌最新上市的SUV车型E5，根据店端统计，8月3日上市以来，其订单至少已经突破3万辆，现在订车至少需要等待1个月，这一销售表现已经引起比亚迪的警惕。
极氪的主力车型聚集在20万-30万元价格区间，目前已经初步站稳脚跟，但这一市场竞争极为激烈，既有蔚来、理想、小鹏、小米，又有宝马奔驰奥迪，最重要的是，此前在这一细分市场布局较少的比亚迪也开始发力，方程豹降价5万直接杀入这一价位区间，腾势8月20日发布Z9GT，起售价约33万元，同时展示了Z9轿车版，预计价格将进一步下探，这些都给极氪带来不小压力。
随着燃油车业务的占比越来越小，可以提供的支持力度将逐步减小，而新能源车业务随着规模增长，需要投入的资源会越来越多。同时中国车市价格战，海外新能源车市场降温，都在影响着新能源车业务的盈利能力，跨越盈亏平衡线的难度在逐步提升。因此，虽然2024年半年报成绩喜人，但吉利距离真正的幸福生活尚远。
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